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  　　—华测检测投资价值分析报告
　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司
　　投资要点： 慈溪ISO9000认证
　　■　深圳市华测检测技术股份有限公司是国内第三方检测机构中的民营龙头企业，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务，目前在全国各地拥有化学、生物等各领域的３０ 个实验室，并且取得了ＣＭＡ 计量认证与ＣＮＡＳ 认可资格，公司技术检测实力在国内民营检测机构处于领先水平。
　　■　检测行业受宏观经济波动影响较小。随着社会的进步和发展，人们对产品质量、健康、安全和环保的要求不断提高，推动了检测市场的形成和发展。即便是去年发生全球经济危机，行业依然保持了稳定的增长。预计未来几年国内检测市场将以１５％以上的速度增长，华测检测作为民营检测机构的代表，将受益于国内检测市场的发展。
　　■　公司综合实力在民营检测机构中处于领先水平。目前公司实验室覆盖了国内主要检测市场华南和华东地区，且有１７１０多个检测项目通过了ＣＮＡＳ认证，公司综合竞争力具有明显的优势，公司品牌的正逐步被越来越多的国内外客户所认可，这将进一步提升公司服务溢价和盈利能力。
　　■　本次公司公开发行募集资金主要投向华东检测基地建设项目（一期）和桃花源检测基地建设项目，项目完成后，公司检测能力将增加一倍，缓解目前检测能力不足的问题，丰富检测项目，进一步增强公司竞争力。项目发展前景乐观。
　　■　参考具备创新业务模式的中小板上市公司和公司发展情况，我们给出华测检测合理价格范围为２９．１２元－３７．５８元，华测检测正处于高速成长的起步，公司发展值得期待。
　　公司介绍
　　一、企业简介
　　深圳市华测检测技术股份有限公司（以下简称华测检测）是国内第三方检测机构中的民营龙头企业，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务，目前在国内拥有近３０家分支机构组成的业务网络，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的３０个实验室，取得了ＣＭＡ计量认证与ＣＮＡＳ国家合格评定委员会实验室认可资格和检查机构认可资格，并依据ＩＳＯ１７０２５、ＩＳＯ１７０２０进行管理。
　　本次公司拟发行２１００万股Ａ股，占本次发行后总股本的２５．６８％；本次发行后，公司总股本将增至８１７７万股，其中企业创始人万里鹏、万峰父子将持有本公司２７８０万股，占公司发行后总股本的３３．９９％，是公司控股股东和实际控制人。
　　二、主营业务概况
　　公司目前已发展成为一家全国性、综合性的独立第三方检测服务机构，近年来随着中国检测市场的快速发展，公司营业收入一直保持高速增长。公司营业收入从２００６年的６８９３万元增至２００８年的２．０３亿元，年复合增长率为７１．５％；归属母公司所有者净利润从２００６年的１７５２万元增至２００８年４４３７万元，年复合增长率为５９．１％。
　　２００９年上半年华测检测的贸易保障检测、消费品测试、生命科学检测和工业品测试产品分别占公司主营业务收入比重的５３．２％、２９．８％、１３．７％和３．３％。近年来，后三项服务产品收入增速较快，贸易保障检测收入比重有所下降，产品结构更趋合理。
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　　公司在综合检测能力、服务范围、研发能力、销售收入等多方面均在中国民营检测机构中均处于领先位置。２００８年公司业务收入在国内整体检测市场的占有率为０．４５％，在出口产品检测市场的占有率为１．０７％。
　　行业篇：朝阳产业 潜力巨大
　　检测行业是随着社会的进步和发展而催生的产业，随着全社会对“ＱＨＳＥ” （质量（Ｑ）、生活健康水平（Ｈ）、生产生活的安全性（Ｓ）、社会环境保护（Ｅ））要求的提高，催生了技术检测行业，而各国政府在相关领域的立法也给检测行业发展打下坚实的基础。同时，随着产品种类的不断丰富、产品专业化分工不断细化、供应链不断延长，检测作为鉴定品质的手段，贯穿于产品生产过程的各个环节，检测市场得到了更为广泛的发展。
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　　全球市场方兴未艾 行业发展蓬勃向上
　　从全球市场来看，根据相关机构的研究报告，目前全球技术检测市场规模约为５００亿欧元，约合４，４００亿元人民币，近年来保持了１５％左右的快速增长。
　　目前，全球范围内的大型综合性检测机构基本上都来自欧洲，随着全球化于全球化和国际贸易增长迅速，技术检测行业市场规模不断扩大，本地综合性检测机构成长较快，初步具备了综合竞争力。
　　从我国检测行业的现状看，目前，检测行业已成为中国发展前景最好、增长速度最快的服务行业之一，未来几年国内检测市场增速仍将保持１５％以上。２００８ 年全国检测市场规模于达到４５０ 亿元。随着居民生活水平提高、中国制造业的快速发展和对外贸易持续增长，中国检测市场仍将保持较快增长。根据ＣＣＩＤ 预测，全国检测市场规模于２０１０ 年将超过７００ 亿元。
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　　△　推动检测行业发展的主要因素
　　技术贸易壁垒推动全球检测行业的加速发展。由于通过技术标准实现贸易保护，具有较强的合理性、广泛性和隐蔽性，因此越来越多的国家倾向于采用健康、安全、环保等技术性贸易壁垒提高对进口产品的性能要求，例如，欧盟２００５／３２／ＥＣ指令、美国加州能源法、美国加州６５法案等涉及产品的指令。这种非关税贸易壁垒的出现，进一步扩大了检测市场的需求量，从而加速了检测行业的发展。
　　技术检测市场需求稳步发展。目前国外的前三大检测机构分别是Ｉｎｔｅｒｔｅｋ、ＳＧＳ和ＢＶ，２００８年上述企业营收增速分别为２９．４％、１０．２％和２３．３％，２００９年上半年营收增速分别为２６．１％、１．３％和１０．９％，上述公司发展受此次经济危机影响较小。
　　表１：全球三大检测机构和华测检测过去三年营业收入同比增速
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　　国内民营第三方检测迅速成长
　　目前，华东和华南地区是国内最主要的检测市场。由于长三角地区和珠三角地区是目前中国最主要的制造基地和出口基地，技术检测需求较大。其中，华东地区检测市场２００８ 年需求总量达到１４３．５ 亿元，占全国市场的３２％，预计未来几年仍将保持较快增长；华南地区则是中国民营检测机构发展的重要区域，预计２０１３ 年华南地区的出口检测市场达到１３９．８ 亿元，其中深圳市场达到７３．５ 亿元。
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　　中国目前共有近２４１００ 家国有、民营和外资检测机构，分别隶属于中国２５ 个行业，在全国检测市场中，国有检测机构利用传统优势占据了５５％以上的市场份额；外资检测机构利用其成熟的市场运作经验及在出口贸易检测业务中的天然优势占据了市场３０％以上的市场份额；民营检测机构起步晚，资本实力小，经过几年的快速发展，市场份额接近１０％。
　　２００８ 年华测检测营业收入达２．０３ 亿元，市场份额为０．４５％，在国内民营检测机构中处于领先水平。近年来国内市场中，民营检测机构增长速度最快，超过３０％；外资检测机构次之，增长速度在２０％以上；国有检测机构增长速度较慢，维持在１０％左右。华测检测作为中国民营检测机构中的代表性企业，有望继续（尤其上市之后，华测将极大扩展品牌优势，有望将成为民营检测机构的标志性企业）保持较快增长。
　　表２：２００８年中国检测市场容量及竞争结构
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　　公司篇：龙头企业 起帆远航
　　华测检测一直专注于综合性的独立第三方检测服务领域的发展，涵盖工业品、消费品、生命科学以及贸易保障检测服务领域，涉及国际、国内市场，为客户提供综合性的“一站式”检测服务。
　　２００３年成立至今公司在综合检测能力、服务范围、研发能力、销售收入等多方面均在中国民营检测机构中处于领先位置，目前公司已成为中国规模最大、最具市场竞争力的民营检测机构之一。
　　以品牌公信力为企业基石
　　品牌公信力是独立第三方检测机构赖以以生存的基石。独立第三方检测区别于前两者的存在意义主要体现所出具检测数据的独立性和公正性，在我国贸易飞速发展的过程中，特别是在对外贸易中买卖双方基于保护自身利益，对检测数据的独立性和公正性提出了更高的要求。
　　华测检测以技术研发为基点，依托专业的技术人才队伍和各类尖端的检测设备为客户提供快捷优质的服务，将提升自身品牌价值、强化市场公信力作为战略发展方向。公司提出“中国检测服务”的品牌定位，致力于打造全球检测领域内的“中国检测服务”品牌，使公司成为中国独立第三方检测机构的代名词。
　　公司在发展过程中始终贯彻“保持作业的诚信与判断的独立性”的基本原则，长期坚持这一原则使得公司品牌的市场公信力正逐步被越来越多的国内外客户和各地海关单位所认可，如富士康、台达、飞利浦 、理光、华硕、明基等知名企业和上海港港政管理中心等海关单位均认可本公司出具的检测报告。
　　随着公司业务的发展特别是本次创业板发行上市之后，“华测”的市场影响力和市场公信力将进一步提升。优势的品牌效应和市场公信力将有助于提升公司服务溢价，增强公司盈利能力，并对公司在未来行业整合中处于有利地位起到积极作用。
　　两地战略 全面推进本地化服务
　　长三角和珠三角地区是中国经济最为核心的经济发达地区，也是中国对外贸易的集散地，公司针对检测行业特征提出了“长三角战略”和“珠三角战略”， 分别在深圳、上海建有大型实验室基地。运用国际先进的检测设备和技术，充分利用其优异的地理位置，辐射周边地区，提高市场反应能力和服务水准，使得贴近客户的服务从源头得到保障。除建立实验室基地外，公司对全国的服务网络进行快速布点，目前公司服务网点已遍布全国主要城市，在全国设有近３０家分公司和办事处。
　　华测检测在全国设立了３０个检测实验室为客户提供涵盖贸易保障检测、消费品测试、工业品测试、生命科学检测４个大类１７００多个项目的全方位检测服务。
　　表３：华测检测通过ＣＮＡＳ认可的检测项目数
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　　这３０个实验室主要分布在华南、华东、华北地区，具体分布如下：
　　表４：华测检测实验室分布表
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　　遍布全国的服务网络保障公司的服务和技术支持人员能够为客户提供快捷优质的专业服务。公司的服务网络已成为我国分布最广、反应最快捷的检测服务网络之一。
　　领先市场的研发能力和庞大的专业技术队伍
　　华测检测内部设立专门的研究院来承担研究开发工作，由公司总裁担任研究院院长，副总裁担任副院长。研究院的组织结构清晰，职能分配合理，设有专门的技术委员会和顾问委员会，以更好地融合国内高等院校、科研机构和国际研发机构的最新技术和研发成果。
　　华测研究院为国内业界设立最早、投入最多的研究机构之一，在部分核心项目上已拥有相关核心技术，具有技术领先优势。同时积极参与国家和行业标准的制定工作，已参与制定３８项国家和行业标准，其中８项标准已正式发布；同时正在申请１５项专利，其中发明专利９项。
　　在充分利用现有技术的基础上还开发储备了一大批检测测试技术，改善检测项目结构，提高市场竞争能力。公司正在从事的检测技术研发项目均具有国内领先的技术水平，项目完成后将形成一批专有的高技术含量的检测技术，为公司的持续快速发展奠定技术基础。
　　华测检测在中国目前民营性检测机构中位于领先地位，拥有强大的研发能力、先进的设备和丰富的人力资源。公司现有员工１，０００多人，其中硕士以上学历占５％，本科和大专学历占７１％。目前，深圳华测拥有化学、生物、机械、电子信息、电磁兼容、新材料、校准七大领域的３０个实验室，配备了价值１．０１亿元的各类型先进检验、检测、实验仪器设４，２００多台（套），是中国第一批获得高新技术企业认定的民营检测机构。
　　随着研发项目的不断产业化，研发中心已逐步成为公司的核心竞争力。公司与国内多所知名大学、研究机构达成合作，利用双方优势共同推进某些领域的研究开发。与哈尔滨工业大学进行技术合作与交流，共同进行电子组装与封装，新型电子材料、微连接、产品可靠性评估与分析等项目的研究开发。与中科院深圳先进技术研究院和深圳机器人协会进行技术合作和交流，共同研究和制定非工业机器人安全标准。
　　一站式检测能力和优异的检测质量
　　数目众多的专业实验室，涵盖贸易保障检测、消费品测试、工业品测试和生命科学检测四大类别，涉及行业包括农业、采矿业、建筑业、能源和燃料、水电生产和供应业、化学工业、电子电器行业、汽车业、食品业、纺织服装及日用品行业、咨询服务业、零售业、医药业、科学研究、技术服务业、水利、环境及公共设施管理、卫生管理等。绝大多数行业的客户在华测能够享受到“一站式“检测服务，这样在能够节省客户时间、节约客户成本的同时也能够增加公司业务，实现公司与客户的双赢。业务的单一性必然会增大公司经营的风险，综合性检测服务能力有利于公司规避单一行业或项目波动的风险，增强公司抗风险能力，实现平稳增长。
　　基于公司优异的检测质量，公司于２００６年７月成为中国质量认证中心授权实验室，于２００７年先后被认定为“深圳市宝安区电子电器产品公共测试平台”和“深圳市电子电器产品有害物质检测公共技术平台”，于２００８年１２月获得深圳市宝安区第四届“区长质量奖”，表明公司检测服务质量获得行业及社会肯定。优异的检测质量有助于公司塑造优势品牌、提升市场公信力。
　　募投篇 夯实基础 跨越发展
　　公司拟将首次公开发行股票募集的资金用于以下项目：１）华东检测基地建设项目（一期）；２）桃花源检测基地建设项目。投资额分别为１８０７６ 万元和９４０９ 万元，计划利用募集资金分别为１０９９５ 万元和９４０９ 万元。
　　表５：募集资金投向项目 单位：万元
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　　△　华东检测基地建设项目
　　本项目建设目的是消费品测试中心、贸易保障测试中心、工业品测试中心和生命科学测试中心，设计能力将达到２０．５ 万件／年，其中贸易保障检测为１０．２ 万件／年，消费品测试为４．０ 万件／年，工业品测试为２．０ 万件／年，生命科学检测为４．３万件／年。
　　本项目建成后，将与华测上海分公司共同构成华东地区技术能力、检测项目、检测规模领先的检测实验室，服务范围覆盖整个华东地区。目前华东地区快速增长的检测服务需求，以及该地区相关检测能力的缺失，项目市场前景乐观。
　　△　桃花源检测基地建设项目
　　本项目将建设检测中心，包括电器实验室、可靠性检测实验室、汽车机械／物理实验室和校准实验室；建设研发中心，包括法规研究室、技术研究室、失效分析实验室。最终检测服务能力将达到２２．５ 万件／年，其中贸易保障检测为１３ 万件／年，消费品测试为４．２ 万件／年，工业品测试为３．１ 万件／年，生命科学检测为２．２ 万件／年。
　　由于公司总部位于深圳，近年在华南地区业务发展速度较快，在中国第三方检测机构中具有竞争优势。桃花源检测基地建成后将大幅度提升公司对检测市场的覆盖能力和技术能力，项目市场前景乐观。
　　盈利预测与估值
　　公司未来成长阶段将分为两段，募投项目建成前和建成后。由于公司募集资金投向项目产生效益需要在２年之后，未来两年内公司仍然以现有产能为主。我们认为公司仍然将保持过去几年的快速增长，但是受到产能限制无法持续保持大幅度的高速增长。两年之后募集项目完成投产，公司产能将翻番，营业收入将迅速增长，但是随着企业规模的扩大，设备等固定资产投资加大，相应带来的折旧增加，影响利润水平。
　　０８年度下半年爆发金融危机给中国对外贸易带来了沉重的打击，出口额持续下降，在这一恶劣的外部环境下，公司２００８年仍然保持了营业收入６７％的增长，０９年上半年完成０８年全年收入的５９％。由于民营第三方检测机构受外贸行业影响，一样存在着年底“圣诞效应”，我们有理由相信０９年公司业绩仍然能够保持３０％以上的增长。随着全球贸易的复苏，中国世界第一出口大国的地位在短期之内很难改变，华测检测未来增长可期。
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　　本次公司发行２１００万股，发行后总股本８１７７万股，募投项目融资２亿，对应发行后摊薄每股２．４５元；公司目前每股净资产１．５９元，对应发行后摊薄每股净资产１．１８元，两部分合计摊薄每股３．６３元。按照我们的盈利预测与之对应的ＥＰＳ为０．７元、０．８８元、１．１４元。
　　目前国内资本市场上没有与之相同的上市公司，国外证券市场上有几家大的检测企业上市公司，但是考虑到国内外证券市场估值水平相差太远，参考国外市场同类上市公司估值没有实际意义。这里我们选择参考近期国内市场中小板发行具有创新业务模式的两家上市公司奥飞动漫和博云新材的发行市盈率来对华测检测进行估值。
　　表６：参考上市公司
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　　我们选取这两家同样具有创新业务模式的中小板上市公司的平均发行市盈率５３．６８倍，同时考虑华测检测的高成长性和创业板市场的特殊性来估算，预计华测检查合理价格范围为２９．１２元－３７．５８元。我们认为，中国是世界的第三大国际贸易国，在未来的中国检测行业必将培育出世界级的检测企业，华测检测已走在了行业的前列，上市对于企业只是加速成长的开始，企业的未来值得期待。