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投资亮点
★资质优异--拥有房屋建筑工程特级总承包资质及5个一级总包和专业承包资质
★浙江民营建筑企业做大做强的典范-连续4年蝉联外地进沪施工企业综合考评第一名
★高质量和诚信立业--荣膺鲁班奖、白玉兰奖、钱江杯、浦江杯等工程奖项280余项
★与长三角共成长,受益于目标市场的美好区域经济前景和巨大的业务发展空间
★行业蓝筹特征--最近三年平均每股收益0.85元、年均净利润增长率44%以上
★未分配利润高达2.83亿,上市后由新老股东共享,具有较高的隐藏价值
2004年初,101层的"世界第一高楼"--上海环球金融中心大厦工程再度启动,引起了世人关注。此前,在围绕该工程所展开的激烈竞争中,龙元建设集团股份有限公司以超强实力脱颖而出,夺得上海环球金融中心第一标。几乎同一时间,龙元建设所拥有的房屋建筑工程总承包一级资质获升级为特级资质。
这无疑是龙元建设20多年发展历程的一个标志性时刻。
逐鹿长三角 领秀长三角---龙元建设的崛起与长三角的兴盛互相辉映
龙元建设起步于建筑施工大省浙江,立业于上海。公司前身为创建于1980年的集体企业浙江省象山二建,1995年,象山二建改制重组为二建股份,并于1998年正式更名为龙元建设集团股份有限公司。截止本次发行前,公司股东为明和投资、中国建筑科学研究院以及赖振元等31位自然人。
以上海为代表的长三角经济圈,是我国经济的重要增长极。龙元建设于1984年进入上海开展业务,主营工业与民用、公共基础设施建设等业务。得益于该区域经济发展和城市建设提速对城市市政、交通、房地产等基础行业产生的拉动效应,凭借龙元自身对"质量兴业、诚信履约"这一企业宝典的坚持,龙元建设在上海实现了从求生存到求发展的历史演变,并最终成为浙江乃至全国施工企业的杰出代表:
● 龙元建设成立以来,连续17年荣获浙江省进沪施工先进单位称号,1999年至2002年连续四年名列外地进沪施工企业综合考评第一名；
● 龙元建设资质优异,公司目前拥有房屋建筑工程总承包特级、市政公用工程总承包一级、机电安装工程总承包一级、地基与基础工程专业承包一级、建筑装修装饰工程专业承包一级和园林古建筑工程专业承包一级等一个特级、五个一级施工资质,综合实力非常雄厚；
● 龙元建设在上海市场已完成竣工面积总计超过1200万平方米,工程合格率100%,优良率保持在80%以上,公司多年来已创鲁班奖、白玉兰奖、钱江杯、浦江杯、上海市优质结构等优质工程280余项。其中杭州萧山机场航站楼工程及宁波联丰小区分别获得2001年及1999年全国建筑最高奖------中国建筑工程鲁班奖；
● 龙元建设已连续多年保持其资产规模、承揽业务量、主营业务收入、利润的持续高速增长。根据统计,2000年-2003年间,公司主营业务收入年均增长47%以上、利润总额年均增长39%以上,成长性始终领跑同业。
表1:龙元建设业务增长情况
年度 主营业务收入(万元) 利润总额(万元)
2001 196374 7533
2002 308780 10862
2003 398416 12876
2003年,龙元建设实现产值53亿元,主营收入达39.8亿元,以中标世界第一高楼环球金融中心为一漂亮的结点,龙元建设的第一个20年已经走过,公司即将登陆资本市场。
中国资本市场过去几年的失落和如今的曙光再现令市场得到了一个重要的启示,即那些基本面素质佳、成长性好、所处行业景气度较好的公司,将是未来行情的核心所在。我们对龙元建设投资价值的分析,也将遵循这样的思路来展开。
有序竞争再添行业吸引力---建筑行业企业竞争环境与发展前景分析
建筑行业是一个与国民经济发展保持高度联动性的行业。早在上世纪90年代初,国家就明确了振兴建筑业,把建筑业发展成为能带动整个经济增长和结构升级的支柱产业之一的方针。以此为导向,伴随着中国经济的高成长格局,整个"九五"期间,建筑业实现了年均增幅超过10%的飞速发展。而另一方面,由于建筑行业又是仅次于农业的劳动密集型产业,行业进入壁垒较低,因此,长期以来,激烈无序的竞争、业内企业参差不齐、产业集中度低、行业利润率不断下降等也就成为了整个行业的缩写,与行业的蓬勃发展相伴相随。
企业资质就位推动行业竞争趋于有序
建筑行业所面临的这种局面亦可从建筑行业上市公司中得到反映。2002年年报显示,在建筑业整体增长的背景下,沪深两市10多家建筑主营上市公司发展态势迥异,虽然板块中不乏优秀企业,但整体表现不甚理想,板块上市公司平均每股收益、净资产收益率等指标相对较低。
近年来,随着政府对建筑行业的监督和管理力度加大,行业的无序局面有望逐渐得到改观。2001年7月1日,《建筑业企业资质管理规定》正式出台实施,根据《规定》,建筑企业只允许承担资质范围内的工程建设任务,国家对建筑企业资质实行有升有降的动态管理。
对《规定》的分析显示,其对缓解行业的过度竞争、择优扶强,起到了政策性的推动。具体来看,其对建筑业的影响可以总结为以下三个核心的方面:
---建立了严格的建筑市场准入和清出制度,建筑企业规模总量得到有效控制；
---将建筑业企业资质按建设业绩、人员素质、管理水平、资金实力、技术力量和装备等分为施工总承包、专业承包和劳务分包三大序列,共12个等级；
---"择优扶强",扶植发展一批实力雄厚的大企业和企业集团,提高其产业集中度和在国内外建筑市场的竞争力。
上海是龙元建设的主要市场之一,拿上海为例,全市建筑企业资质就位后,千余家企业被淘汰出局,建筑企业规模总量得到有效控制。同时,资质就位后施工总承包序列、专业承包序列、劳务分包序列比例为1:1.7:0.1,企业的资质结构趋于合理,基本适应了目前上海建筑市场的需求,缓解了建筑市场、特别是高端市场的无序竞争状况。
行业景气长期向好 优势企业机会凸显
在此对中国建筑企业未来的走向做个评价:
从宏观面来看,行业的长期向好不可动摇。根据我国《建筑业"十五"计划》,到2005年,建筑业总产值将达到26700亿元,年均增长率保持7.5%；建筑业增加值达到8500亿元,年均增长率7.1%,占国内生产总值的比例达到6.7%。
根据建设部于今年初发布的信息,2003年我国建筑业完成增加值7600亿元左右,比上年增长约8%。整个行业仍呈平稳上升态势。长远来看,扩大国内需求、加大基础设施建设力度,仍是国民经济发展的长期战略方针,在此政策导向下,国内建筑行业企业在中国欣欣向荣的经济前景引领下所拥有的发展空间和机会显然不容置疑。
同时,对建筑行业未来发展趋势所做的分析显示,以下几方面的趋势值得关注:
1) 产业集中度将加强
---建筑市场份额正呈现出一定程度的集中趋势。这种集中同时表现为向经济发达地区集中和向优良资质企业集中。以2001年建筑业完成增加值在地区间的分配为例,统计显示,华东地区的市场份额相对较高,其中东部地区达到53.38%,反映出该地区建筑业市场环境较好。同时,市场向优良资质企业(二级以上)集中的趋势也相当明显,二级及以上资质企业市场份额约占到2001年度全国建筑市场份额的67.5%。
值得一提的是,数据显示,越成熟的市场,集中度越高。就上海而言,2001年上海市一、二级建筑企业完成建筑业总产值597.91亿元,占市场份额的81.9%。从某种程度来说,企业资质与企业的市场份额表现出了正相关的特性。
2) 竞争要素向大企业集中
---目前建筑市场供给大于市场需求,但高资质施工企业供给能力仍略显不足。由于建筑业企业资质重新就位,具有总承包资格的企业数量明显减少,缓解了建筑市场、特别是高端建筑市场的竞争状况。
同时,建筑业正由劳动力密集型竞争逐步向资金密集型、高技术型竞争过渡,建筑市场的竞争主体将逐步集中在专业突出、资本雄厚、管理先进、技术装备程度高的大型建筑企业之间展开,许多中、小型公司将在竞争中被淘汰或被兼并。
以上分析说明,在行业持续景气背景下,建筑行业上市公司并不缺乏市场想象空间,而一个更趋理性和有序的建筑市场正在形成,它无疑将丰富我们对建筑行业上市公司的评价。
不积硅步 无以致千里---龙元建设的核心优势评价
众所周知,虽然拥有着全世界最为活跃的经济表现、拥有全球最大的市场,但中国建筑业,与国外建筑业相比,却缺少真正的建筑龙头企业。因此,打造中国建筑企业的核心竞争力是重中之重。同时,另一方面,也正因为这是一个尚未形成垄断,没有寡头的市场,因此,一个具有足够核心竞争力的建筑企业,无疑将拥有更为巨大的市场。
从浙江到上海,龙元建设一步步走来,并最终以其在上海、浙江工业、民用、公共设施领域等细分市场所具有的独特优势而领秀一方,多年的积淀,龙元建设铸造出了自己的核心竞争力体系。
毫无疑问,这些要素也是龙元建设走向更兴盛未来的内在动力。
资质跻身最优---总承包优势与特级资质
建筑行业的管理体制和特性决定了高资质大型工程承包公司在市场准入、规模与成本等方面具有主导优势。
种种迹象表明,由于建筑企业资质所对应的是企业工程业绩、资金实力、人员素质、管理水平、技术力量和装备等所形成的企业综合实力,因此,建筑企业资质等级在一定程度上直接关系到企业参与竞争的机会与胜败。
龙元建设已经跻身行业最高资质企业行列,公司拥有1个特级资质、5个一级资质如下:
统计表明,目前一级资质企业能够进入的市场领域已达90%以上,而总承包特级资质作为建筑业的最高资质,根据《规定》可以不受地域限制、在全国范围内承揽工程。
作为一个趋于成熟、理性的市场,上海建筑市场近年所呈现的"2＆8"现象就是最明确的佐证。根据上海市建设和管理委员会的统计资料显示,资质就位后,上海具有一级资质及以上企业187家、二级资质的企业851家。2000年上海市一、二级建筑企业完成建筑业总产值502.4亿元,占市场份额的79.5%；2001年完成建筑业总产值597.91亿元,占市场份额的81.9%。
目前,上海建筑市场以本市大型施工企业及外省市部分高资质进沪施工企业为主体,并由低资质企业提供劳务的队伍构架已基本形成。龙元建设的高资质,在这个产业集中度不断加强的市场上,已经、并将继续为公司带来逐鹿于更广泛领域的机会和优势。
总承包优势保证高利润率。
拥有总承包资质的另一个重要优势还表现为,公司不用因分包业务而被迫分割出部分利润。龙元的项目现在基本上是自己完成,除一些专业性太强的项目外,基本不分包。这使公司能够保持比较高的利润率。有数据显示:2000-2003年公司接受工程分包占公司总收入的百分比仅1.90%、3.29%、1.61%和1.52%；对外分包工程占总收入的百分比为2.09%、3.33%、6.55%和5.91%。(见下表)
表2:2001-2003年公司接受工程分包情况(单位元):
指标/时间 2001年 2002年 2003年
收入 64,792,584.30 49,834,521.84 60,559,328.03
占总收入百分比 3.299% 1.61% 1.52%
表3:2001-2003年公司对外分包工程情况(单位元):
指标/时间 2001年 2002年 2003年
收入 65,444,052.30 202,144,998.96 235,463,856.00
占总收入百分比 3.333% 6.55% 5.91%
对应于龙元建设的多个总承包及专业承包一级资质,目前公司已经具备了规模较大的施工能力,承接业务量年年攀升。公司近三年年均在建面积达577万平方米,年均主营业务收入达30亿元人民币,年均业务承揽量达45亿元人民币。已经在国内的民用、工业、公共设施等领域建立起龙元建设的独特优势。
质量兴业 质量展业
"质量就是企业的生命",在龙元建设得到充分体现。
龙元建设从浙江象山到宁波、再到上海,成为外地进沪施工企业的杰出代表,并问鼎世界第一高楼建设项目,究其因,龙元建设20多年来对"质量兴业"和"诚信履约"的坚持,是公司赖以走出浙江、立足上海、辐射全国、傲视群雄的宝典。在对龙元建设进行调研时,公司领导人关于"质量兴业与诚信服务是民营企业立足市场的根本"的陈述,令人印象深刻。
以"管理上一流、质量出精品、服务创信誉"为企业的质量方针,并贯之以制度上的保证。多年来,龙元建设通过了ISO9002、ISO9001:2000及ISO14000、ISO18000等一系列质量认证。
而创新意识在公司对质量的坚守上也得到了体现。公司在业内首创了"质量用户现场监督评价制度"；在业内首先推出建筑产品说明书《用户手册》,制订了《工程质量回访保修管理制度》、《顾客满意监视和测量管理办法》等。一系列的服务措施使得龙元建设多次荣获"全国用户服务满意"企业。
缘于长期对工程产品质量的坚持,多年来龙元建设施工工程合格率始终保持在100%,优良率保持在80%以上。而有信息表明,龙元建设现有业务约三分之二是原有委托方的后继工程或推荐承接而来,公司在工程招投标市场上的示范效应由此可见一斑。
我们认为这是一个有价值的信息,无论是作为一家产业形态的建筑企业、还是作为一家资本形态的上市公司,龙元对自身品牌的珍视、对诚信的恪守都是我们这个市场所渴望的。
盘点龙元建设的20年,积累了很多力作,获得诸多的荣誉,由公司承建的代表工程有:
杭州萧山国际机场航站楼、杭州大剧院、宁波大剧院、浙江省高级人民法院审判大楼、苏州和舰电子厂房、上海贝岭厂房、上海市港陆广场、上海书城、上海新华联大厦、上海市卢湾区政府重置楼、上海名人花苑、上海明日星城、上海市内环线2.1标段、南北高架七标段、上海张扬路15标段、宁波世纪大道等200余项重点工程、高层建筑及住宅小区。
双赢格局成就大市场
业务承揽能力对建筑企业非常重要。评价龙元的市场能力,必须先提到龙元的人才战略。
龙元视其项目经理为稀缺资源,对项目经理队伍的培养和建设是具有龙元特色的人力资源最大化运营模式,也是业内比较成功的模式。
龙元建设提倡全员营销,以富有成效的激励-约束机制作为制度保障,实施公司和项目经理两个层次的重点营销。公司在建立完整施工项目管理体系的基础上,引入项目经理收益与项目收益直接挂钩的考核激励机制,来提高项目经理工作积极性、开发潜能。项目部管理制度、项目部考核激励制度、目标客户选择制度、项目质量保证金制度等提供了有效的制度保障。在这样一种体制下,龙元的市场开发能力得到有效激活。特别是最近几年,随着龙元建设一个特级、五个一级资质到位所带来的综合实力提升,以及公司大量有影响力大型工程项目面世所带来的品牌效应,龙元的业务量实现了非常迅猛的增长。下表反映了龙元建设近几年的承揽业务量和中标率,两项指标均呈明显上升,为公司业绩的持续快速增长奠定了坚实基础。
表4:龙元建设近几年承接业务能力
指标/时间 2001年 2002年 2003年
承接业务量 28亿 40亿 68亿
承接业务增长率 33% 43% 70%
中标率 40% 42% 43%
回顾历史,龙元建设承接的第一个项目金额只有19万,而今,公司单个最大项目的合同金额已达7亿多。而此间需要强调的是,分析表明,龙元建设业务量的持续高速增长,并不完全依赖于上海等地市场容量的扩大,企业不断提升自身竞争实力所带来的市场份额的不断增加是其中的核心。
值得一提的是,与龙元几千万元创业资本到今天实现50多亿产值的高速成长相对应,目前"龙元制造"的资产上千万项目经理已超过30位。公司所创造的财富效应亦从员工层面得到了体现,这不谛是真正意义上的双赢格局。
当前,民营经济力量正在成为中国经济最不可或缺的部分,我们在探究龙元建设20年发展历程的同时也毫无例外地发现了这样一些有价值的信息。除了以上所述,我们认为龙元建设敬业凝聚的高管团队、规范的公司治理、有效的制度保障能力等等都是龙元建设成就宏伟基业的内在保障,同样值得关注。
细密成就 筑恒远未来---龙元建设成长性评价
龙元建设目前的业务集中在上海、浙江、江苏,2003年公司在上海、浙江两地承接的业务量分别占公司总业务量的56%、31%,作为中国经济最具活力和潜力的地区,目前该区域在国内的经济发展速度属于领跑态势。
雄踞中国经济重要增长极
作为龙元建设总部所在地及主要市场的上海,一直是长三角经济带的龙头。1990年以来的浦东开发,更令上海的经济发展和城市化进程不断加快。受此拉动,其间建筑行业以1990年至2001年间,建筑施工产值年均增长26.2%的高成长分享了城市的繁荣。
长远来看,力争成为国内外经济规模大、产业能级高、资源配置能力强的城市,是上海未来5年的目标。与此相适应,十五期间,上海市固定资产投资总规模将达到10,000亿元,同期建筑市场规模预计在5,600亿元。另外,为2010年上海世界博览会配套的浦江综合开发工程也将启动,此工程将带来总额达2500亿元的投资,其中1000亿元将直接转化为建筑业施工产值,这些都将成为上海建筑施工企业的实质利好。
再看浙江市场,根据《浙江省2010年远景目标纲要》,十五期间,浙江全省建筑业总产值达到8000亿元。市场容量也非常可观。
作为具备承揽大型基础设施和建筑施工项目的建筑企业公司,龙元建设必定能够从上述公司主要目标市场的巨大市场容量中分享收益。
目前公司在两地的市场份额如下:
表5:近几年龙元建设在主要业务地的市场份额统计
市场/时间 2001年 2002年 2003年
上海 1.43% 2.19% 2.51%
浙江 0.66% 0.70% 0.92%
注:根据上海市建设和管理委员会、浙江省建设厅统计资料,结合龙元建设近年主营业务收入估算。
从上表可以看出,龙元建设市场份额不断扩大的趋势相当明显。而且,可以看到,作为整个建筑行业低产业集中度的真实反映,龙元建设目前在两地所占的市场份额绝对值仍属有限,显示公司面对如此巨大的市场总量,其市场份额不断提高的空间是具备的。
另外,北京2008年奥运、2010上海世博会所带来的商机不可估量,龙元建设将积极准备、全力参与；将针对国内各地区固定资产投资总量和结构的变化,在保持并扩大现有业务优势的同时,加强力度扩大市政、装饰、交通工程施工市场以及园林绿化市场,充分发挥公司多个一级资质的优势,扩大施工领域,增加新的利润增长点。
募资添力 扩大财富效应
对龙元建设经营绩效与盈利能力的分析显示,龙元建设是一家具有较高资本使用效率和能力的企业。因此,对龙元建设来说,一个更为重要的机遇,还来自于公司A股股票的发行上市。产业资本与金融资本的有效结合,必能创造出更大的财富效应。而其中公司对于募集资金的配置和使用,无疑将是关键所在。
考察龙元建设的募集资金项目投向(见下表),可以看出,巩固和扩大龙元建设建筑主业优势、不断做大做强,并进行适当的上下游产业延伸的战略思路相当明显。
------投资19421万元用于购置施工机械设备
------投资7944.265万元用于对龙元钢结构单方增资进行厂房建设
------投资4723.44万元对龙元混凝土单方增资进行厂房建设
------投资2500万元建立"建研中心"
------投资6000万元用于设立分公司
------补充5500万元流动资金
具体来看,募集资金项目的实施主要具有以下几方面的意义:
1、 提升规模、提高技术装备水平,增强综合竞争力
作为建筑行业企业在发展壮大过程中,为最大效率使用有限资金,而采取部分设备向外租赁的策略体现,龙元建设长期实行"常用设备自有为主,高价值、低使用率设备以租赁为主"的经营策略,伴随着公司规模的不断扩大,承接业务量和工程规格不断增加和提高,公司施工装备"总量不足,高性能施工专用设备不足,门类残缺"的现象已日趋明显。而建筑行业的激烈竞争也将越来越依赖于企业的装备实力和技术进步。因此,我们看到,龙元建设本次募集资金首先用于购置固定施工设备项目提高自有固定设备配备率,随着公司承接项目的规模和能力再上台阶,龙元建设在承接项目中的竞争实力也将得到明显提升。
另外,与租赁设备相比,自购设备节省了高额设备租赁费-公司2000-2002年支出设备租赁费用总额22,354.79万元,年均7451.60万元,长期来看,能产生降本增效的效用。
2、龙元钢结构及龙元混凝土项目发展前景相当广阔,新项目将成为公司利润增长点
钢结构与商品预应力混凝土构件均属于国家重点推广的科技产品,是十项新技术的内容之一。
我国每年建筑钢结构用钢约200万吨左右,大量应用于第二产业中的工业建筑及第三产业中的公共场馆等建筑中,并且,钢结构在城市地区、沿海地区的运用比率较高。鉴于龙元建设未来承接的施工业务中将有越来越多的钢结构建筑,因此,增加钢结构的生产和销售,有利于公司顺利承接该类业务,延伸和拓展赢利外延。全国商品预应力构件每年正以超过15%的幅度在递增,龙元混凝土的设立与发展将成为龙元建设介入新型材料的发展平台。以上项目的实施,使龙元建设能实现依靠主业在建筑施工领域多元化发展的战略目标。
3、 走出长三角 布点全国
长期以来,龙元建设的业务一直集中在上海、浙江地区,2001- 2003年公司来源于上述地区的营业收入占总收入的比例分别为96%、92%、87%。
作为一个明确的扩张信号,公司在巩固和扩大上海、浙江两地市场份额的同时,已经开始积极拓展新的市场,在全国范围内布点。继2001年开拓大连市场并获得成功后,龙元建设秉承进入成熟、市场空间巨大市场的原则,拟用募集资金增设广州、北京、深圳、西安、青岛、重庆六家分公司,再次扩大业务版图。
4、 建立行业内国家级企业"建研中心",抢占高新技术的制高点,提高公司的技术含量和管理水平,为公司逐鹿更广阔市场提供强大的技术支撑。
优异资质奠基资本未来---龙元建设上市评价
业绩优异凸显行业蓝筹特征
我们认为,预测是建立在历史趋势基础上的,如果我们相信历史趋势会延续,我们就可以选择"历史上的成长"来模拟"未来的成长"。下表对龙元建设过去几年主要财务指标的汇总显示,龙元建设的持续成长具有非常坚实的财务支撑。
表6:龙元建设最近几年相关财务指标一览
项 目 2003年 2002年 2001年
12月31日 12月31日 12月31日
资产总计(万元) 215600.96 132021.29 106172.69
净资产(万元) 42900.55 34588.00 27431.62
资产负债率(%)(母公司) 77.94% 70.67% 69.46%
主营业务收入(万元) 398416.63 308780.81 196374.92
主营业务收入增长率(%) 29.03% 57.24% 56.97%
主营业务利润(万元) 20573.65 17440.22 12705.32
主营业务利润率(%) 5.16% 5.64% 6.46%
净利润(万元) 8312.54 7156.38 4858.32
净利润增长率(%) 16.16% 47.30% 67.97%
每股净资产(元) 5.36 4.32 3.43
净资产收益率(%) 19.37% 23.08% ---
每股收益(元) 1.04 0.89 0.61
未分配利润(万元) 28288.85 21371.08 15352.19
每股经营活动现金净流量(元) 0.26 2.24 1.18
从上表来看,龙元建设在资产质量、盈利能力、成长性等几个决定公司内在价值最重要的因素上都具有优势:
● 资产质量较好:资产流动性强,公司最近三年流动比率分别为1.31、1.32、1.23,处于行业正常水平；货币资金占公司总资产的比例超过10%；发行前每股净资产5.36元,处于行业较优水平；
● 盈利能力非常突出:公司最近三年平均每股收益0.85元、年均净利润增长率44%以上。以2003年为例,公司每股收益为1.04元,加权平均净资产收益率为19.37%,均远高于行业平均水平；同时,对龙元与相关上市公司资产规模和营业收入的比较显示其资产利用效率明显优异于其他公司,显示龙元具有超强的盈利能力；
● 高成长性:公司连续几年保持主营业务收入与净利润连续大幅上升,据统计,2000-2003年龙元建设主营业务收入、净利润分别实现年均47%和年均44%以上的增长率。其增幅远远高于最近几年7%左右的行业增长率,显示龙元建设具有极高的成长性；
● 财务稳健:1)应收帐款比较:龙元建设2001-2003年应收账款净额占主营业务收入比例分别为16.40%、11.26%及14.43%,均优于行业平均水平,接近行业领先者上海建工,反映公司财务比较稳健；同期应收账款周转率分别为5.63、8.54、8.03,显示指标处于不断优化之中；另外值得一提的是,龙元建设的应收帐款大多为一年以内,以2003年为例,一年以内应收帐款比例为75.78%,由于公司业务以工业与民用建筑及公共设施的施工为主,委托方相对其他行业的购货商而言实力雄厚、信用度较高,因此公司资金的回收具有相对较高的保障。2)负债率考察:目前公司资产负债率较高,为行业特性。另一方面,较高的资产负债率说明公司正处于快速发展阶段,其对应的是公司的较高的资本利用效率。可以预期公司发行成功后,资产负债率可大幅下降。
定位参考:
取主营业务与龙元建设相似的建筑行业上市公司与其进行可比分析,结论表明龙元建设盈利能力指标(每股收益、净资产收益率、营收与规模比较数据)、资产质量、股东回报能力均优于同行业上市公司(见下表),属于建筑业上市公司中具有优良资质的蓝筹股。
表7:龙元建设与部分可比公司相关指标比较(以2003年度指标为基数)
公司名称 股 本 总资产 主营业 营收与 应收账款
规 模 (亿元) 务收入 资产规 占主营业
(万股) (亿元) 模比较 务收入比
(倍) 例 (%)
龙元建设 8000 21.56 39.84 1.85 14.43%
浦东建设 22600 7.66 6.46 0.84 26.93%
上海建工 71929 93.41 109.22 1.17 11.87%
隧道股份 59113 69.43 52.72 0.76 29.59%
腾达建设 15973 9.05 10.24 1.13 36.12%
深天健 22326 25.11 16.12 0.64 20.57%
路桥建设 40813 30.28 23.42 0.77 20.83%
中色建设 38720 15.54 3.81 0.66 66.92%
公司名称 每股经营 净资产 每股净 每股 市盈率
活动产生 收益 资产 收益 (倍)
的现金流 (%) (元) (元)
(元)
龙元建设 0.26 19.37% 5.36 1.04
浦东建设 0.38 16.18% 1.75 0.28 39.07
上海建工 1.15 6.12% 4.17 0.26 28.65
隧道股份 0.11 6.32% 2.97 0.18 35.94
腾达建设 0.43 9.03% 2.96 0.27 31.70
深天健 1.47 4.72% 5.1 0.24 37.96
路桥建设 0.50 4.25% 3.52 0.15 64.33
中色建设 0.26 7.98% 2.59 0.21 42.48
另外,我们提请投资者关注以下几点：
● 按照2003年报业绩计算的上述可比公司目前平均市盈率为40倍(以2004年4月9日收盘价为基数计算),接近于目前沪深两市的平均市盈率水平,龙元建设以16.42倍的市盈率发行,鉴于公司在行业中的优异资质,预期公司上市后具备充足的上行空间；
●公司发行后每股净资产高达8.37元；同时公司目前未分配利润已高达2.83亿,根据公司招股书信息,此利润滚存将在公司上市后由新老股东共享,这是龙元建设所具有的隐藏价值；
●公司股本规模尚小,业绩支撑股本扩张的动力很强,上市后的走向值得期待。
又是一年春,中国资本市场迎来了它的牛市征途。回顾2003,年末国企大蓝筹的稳步上扬令我们印象深刻,在中国资本市场诞生了13年后,我们看到,一个理性和成熟的市场正在人们的期待中渐行渐近。而时下市场关于核心资产的讨论也使我们相信,资质优良、拥有可持续发展优势、拥有前景的企业,必将有光明的资本未来。
龙元建设的2004年从中标世界最高的上海环球金融中心第一标开始,作为一个欲“信达九州诚筑百年”的企业,我们祝其在资本市场一路坦途！